2022年上半年预计珠三角实际GDP同比增长2.2%，二季度当季同比增长1.4%，相比一季度的3.3%放缓；香港增长-2.4%，澳门增长-10.8%。珠三角经济触底反弹趋势显现，工业生产、投资和出口领先回升，消费边际改善，但实现增长仍需时间，房地产供给端回暖，但需求端依然低迷。香港制造业、服务业多项指标回升，但政府有限财力恐难支撑经济强势复苏。澳门受疫情拖累，旅游、会展、博彩业仍遭受冲击，经济或将持续低迷。

展望三季度乃至下半年，疫情形势、政府财力、房地产回暖情况、能源保供稳价压力、国外通胀传导以及美国对华新动作等因素将影响湾区经济走势，建议：（1）严防疫情的同时着力寻求新的经济增长点；（2）综合运用多种政策工具保证稳投资所需政府财力；（3）尽快落实房地产相关政策稳定市场预期；（4）以稳就业为抓手推动经济全面复苏；（5）关注能源及大宗商品价格动态，做好保供稳价和迎峰度夏工作。

二季度湾区经济形势分析

2022年5月以来，伴随局部疫情得到管控以及稳增长政策的发力，珠三角城市群经济陆续由3-4月疫情带来的供给冲击中恢复。香港和澳门经济依然受疫情影响较大，尽管也出台了消费券、税收减免等举措，但当前首要任务仍是进一步控制疫情，以及减轻疫情对经济造成的负面影响。

基于北大汇丰智库的Nowcasting方法和信息集，本报告预计上半年珠三角实际GDP同比增长2.2%，香港、澳门增长-2.4%和-10.8%。从累计增速看，上半年惠州、珠海、广州、佛山、深圳、肇庆增速处于2%以上，分别增长3.2%、2.6%、2.6%、2.4%、2.2%和2.0%，其后的东莞、江门、中山增速为1.8%、1.1%、0.1%。

（1）产业链供应链逐步畅通，工业生产稳定增长

1-5月，珠三角各市工业增加值累计同比增速止跌企稳，惠州、肇庆、珠海遥遥领先，分别增长9.7%、9.5%、7.8%；广州、东莞、中山、江门增速在2%-4%之间，较一季度仍有差距；深圳则走出不同趋势，工业增加值同比增速持续扩大，3月封城一周的情况下工业生产增速仍持续攀升，5月累计达到4.9%，显示了较强的工业韧性。

本文认为珠三角各市二季度工业生产增长得以止跌企稳的原因有如下几点：

一是疫情防控卓有成效。4月初珠三角疫情基本得到有效控制，5月随着上海、吉林等疫情严重地区复工复产步伐加快，全国物流运输畅通程度不断提高，原材料跨省区供应堵点问题逐步得到解决，珠三角相关产业的产供链条恢复运行。以汽车行业为例，吉林、上海作为重要的整车和零部件产业聚集地，其工业生产的恢复直接畅通了珠三角整车厂在当地配套企业的产业链供应链，推动工业生产稳步增长。从广东1-5月相关产品产量增长看，汽车整车增长17.3%，新能源汽车增长164.8%，充电桩增长143.4%，子午线轮胎外胎增长17.4%，汽车用发动机增长13.6%。

二是工业投资推动拉升。如前所述，珠三角全社会固定资产投资中，工业投资增速领先，包括制造业投资、工业技改投资等，带动工业生产各环节联动增长。

三是汽车、家电、消费电子等消费刺激政策扩大市场需求。《广东省进一步促进消费若干措施》中提出，2022年5-6月，对个人消费者在省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予8000元/辆补贴；同时在原有基础上，广州增加3万个购车指标、深圳增加1万个购车指标，各地不得出台限制汽车购买的措施。此外，广东省各市如深圳、东莞、惠州均出台了家电产品、消费电子产品购置补贴，按照购买价格的15%或者规定最高补贴限额等，在刺激居民消费的同时也坚定了企业扩大生产的信心。

据中国汽车行业协会统计，2022年1-5月中国品牌汽车销量前15名企业集团中，有三家来自珠三角，分别是比亚迪、广汽、小鹏，其前5月销量分别为51.3万辆、22.2万辆、5.4万辆，增速分别为159.3%、34.1%、263.6%，与其他汽车企业集团的负增长形成鲜明对比。拼多多“618”数据显示，家电品牌在今年拼多多“618”的战绩再创新高，全品类销售规模同比增长103%，实现翻倍增长，珠三角知名品牌销量领先。美的在空调单品前10榜单中强势占据7席，继续领跑空调行业；格兰仕则霸榜微波炉、烤箱两大榜单，在TOP10的单品中分别占据8席和6席。

（2）重大项目陆续开工建设，投资触底回升

一季度由香港、深圳疫情爆发及外溢造成的影响在4月基本得到控制，固定资产投资在4月触底，5月反弹迹象明显。具体来看，1-5月广州、深圳、东莞、中山、江门等城市的固定资产投资累计同比增速呈现明显的企稳或回升态势。特别是深圳，进入二季度以来投资增速屡创新高，1-5月累计同比增速达到10.9%；广州紧随其后，东莞保持平稳，江门反超肇庆，中山转负为正。但珠海、肇庆的固定资产投资仍呈下降趋势，珠海的降幅已超过10%，其中基础设施投资（-14.1%）和房地产开发投资（-18.8%）大幅下降是主要原因；肇庆零增长，主要归因于房地产开发投资的大幅下跌（-36.5%）。惠州和佛山的增速虽有下降，但仍维持在高位。

固定资产投资增长主要得益于工业投资拉动，1-5月各市工业投资累计同比增速基本在20%-50%之间，重点项目陆续开工建设是主要原因。据3月21日广东省发改委公布的2022年省重点项目计划，今年广东共安排省重点项目1570个，总投资7.67万亿元，同比去年分别增长12.5%、5.4%。年度计划投资9000亿元，其中，基础设施重点项目554个，占全部项目年度计划投资的50%以上。重大发展平台建设方面，广州人工智能与数字经济试验区、佛山中德工业服务区、中山翠亨新区、江门大广海湾经济区等多个粤港澳大湾区重大发展平台持续发力。产业工程重点项目691个，在新一代信息技术工程上，新开工建设的26个项目中，有18个位于粤港澳大湾区，包括电子信息、人工智能、新一代移动通信、新型显示面板等产业。高端装备制造工程新开工项目共24个，其中，智能制造13个、卫星应用产业1个、高性能船舶与海洋工程装备1个、能源装备6个、汽车制造3个，位于大湾区的项目有20个。上述重大项目建设将有助于稳定市场主体信心，撬动民间投资积极性，推动高质量有效投资稳步增长，带动就业和消费走出低迷。

相比之下，服务业投资复苏进程较为缓慢，1-5月服务业投资累计同比增速除广州（7.6%）、深圳（5.6%）、佛山（6.9%）为正外，其余城市仍呈负增长，珠海、肇庆的服务业投资降幅有进一步扩大迹象。尽管中央、省、市各级政府相继出台了推动服务业复苏的若干措施，包括普惠性的税收、租金减免，以及针对餐饮、零售、旅游、运输等受影响严重行业的定向纾困政策，但鉴于国内疫情仍多地散发，服务业又以接触性为重要特征，相关市场主体在投资方面仍有顾虑，信心不足。

（3）房地产供给端回暖，需求端仍然低迷

去年房地产严监管政策实施以来，地产市场持续下行，开发商投资意愿减弱，珠三角各市的房地产开发投资额累计同比增速持续下滑，在今年一季度达到冰点，九市中有六市出现负增长。为避免地产政策一刀切，控制地产下行对经济的冲击效应，维持房地产市场平稳运行，2022年中央政府工作报告再次强调“稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，为2022年房地产行业发展定下基调。

据Mysteel不完全统计，2022年以来，国内已有超过80城调整了房地产相关政策。由于一季度房地产行业仍处在深度调整期，楼市持续低迷，3月以来，国家多部委就房地产行业密集表态，释放强烈维稳信号。在此基调下，除深圳外的珠三角八市在二季度相继出台一系列维稳措施，包括放宽限购要求、降低贷款比率和首付比例、提高公积金贷款额度、调整销售指导价、放松购房要求和落户门槛等。

从政策效果看，对供给端的提振作用明显强于需求端，且区域分化显著。1-5月珠三角九市房地产开发投资累计同比增速呈现企稳态势，广州加速回暖，增速超过20%；深圳、佛山转负为正，增速达到3%左右；东莞、惠州、中山降幅收窄，缩至-10%以内；但珠海、江门、肇庆的跌幅进一步扩大，肇庆下跌近40%。这也揭示了今后地产调控的重点方向之一可能是三四线城市。

三四线城市地产行业的发展与一二线城市密切相关，可谓是成也萧何败也萧何。因一二线城市地产行业的火热，限购限贷让开发商和炒房客将目光瞄向三四线城市，导致三四线城市房价高企；但这样的高房价缺少产业和人口基础的支撑，在地产行业普遍性遭遇寒冬时，这些城市也不能幸免，而为了减缓地产下行冲击实施救市措施时，一二线城市由于强大的产业和人口支撑，能够更快地恢复，且限购限贷政策的放松还将吸引一部分原来流向三四线城市的投资，这就导致了三四线城市地产投资在政策放松后不升反降的现象。不仅珠三角如此，全国房地产市场亦然，个别城市甚至出现炸楼盘以缩供给稳房价的现象。为促进房地产市场良性循环健康发展，有必要加强对三四线城市地产行业的引导和调控。

尽管供给端已呈现回暖迹象，但需求端仍持续低迷。从住宅成交数据看，珠三角城市4月、5月住宅成交数量未有明显提升，深圳、东莞、佛山成交套数较3月进一步下滑，惠州、江门、珠海成交套数虽比3月有所提升，但4、5两月未有明显变化。居民购房意愿不足的情况下，开发商降价促销是意料之中，房价难以有明显回升。百城住宅价格指数环比数据显示，珠三角城市二季度住宅价格指数仍在零点位置徘徊。4月环比增速降至低位，5月有所抬升，6月逐渐向零点位置收敛，房价有低位盘稳趋势。各城市间趋势有所差异，广州、深圳、东莞由高至低收敛，佛山、中山、珠海由低至高收敛，惠州暂无收敛。

一季度珠三角各市，特别是深圳，受疫情影响较大，聚集性消费、接触性消费遭遇断崖式下跌，社会消费品零售总额累计同比增速由去年四季度的10%-15%骤降至5%以下，深圳、珠海甚至迎来负增长。进入二季度，疫情得到有效控制，但动态清零目标下，常态化核酸检测仍在进行，跨省跨市出行仍未完全放开，市内部分场所如博物馆、景区、餐馆等，也会因零星确诊病例而关闭，在此情况下消费难有实质性提升，因此4月各市社会消费品零售总额累计同比增速进一步下降，跌至2%以下，珠海、深圳、东莞甚至跌至-2%及以下。

为提振消费，4月28日，广东省政府办公厅发布《广东省进一步促进消费若干措施》，从鼓励汽车消费、推动家电消费、发放消费券、设立有奖发票资金等四个方面入手，同时要求各地市在5月1日前制定具体促消费活动实施方案。珠三角各市促消费方案随之紧锣密鼓地出台，包括 “羊城欢乐购”、“乐购深圳”、“惠民乐购”、“中山乐购”、“温暖珠海”、“约惠江门”等，以消费券、数字人民币红包、价格补贴等多种形式刺激居民衣食住行游消费活动。

各种利好政策下，消费迎来边际改善，从5月社消环比数据看，珠三角九市均迎来正增长，深圳、东莞增长20%以上，江门增长近15%，广州、佛山、珠海增长近10%，中山、肇庆增长5%以上，惠州增长近3%。但从1-5月累计数据看，广州、深圳、佛山、东莞、珠海、肇庆六市的社消较2021年同期水平仍然下滑，其余三市也仅仅是微弱增长。随着各项促消费政策的沉淀发酵，6月消费有望进一步改善，但要实现明显增长仍需时间。

（5）量价齐升，出口加速增长

二季度珠三角外贸形势较好，除广州外，其余八市出口额累计同比增速都在4月迎来反弹，5月进一步抬升。中山出口增速达到25%，领涨珠三角；江门、佛山、东莞增速在10%-15%之间；惠州、珠海、深圳增速则在5%上下；广州出口则在二季度迎来下跌，5月累计跌幅达8.6%，主要与其4月本土疫情传播有关，白云机场等相关区域实施管控，旅游购物贸易出口受到影响。随着疫情逐步稳定，6月珠三角出口预计将进一步提速。

历年数据显示，珠三角外贸出口占广东的95%左右，广东层面的出口数据也能反映珠三角的一些外贸事实。从出口量价指数看，广东省去年二季度以来延续的出口数量指数下跌趋势在今年二季度迎来触底反弹，出口价格指数也在5月小幅反弹，量价齐升推动广东外贸出口形势改善。一方面得益于全国疫情得到控制，国内供应链持续恢复带来的生产订单回升，另一方面RCEP协议对成员国的陆续生效也为广东外贸增砖添力[1]。据中国贸促会数据，今年前5个月，全国贸促系统签发RCEP原产地证书43600份，办证企业累计超过1万家，签证金额累计达到20.82亿美元，预计为中国产品在RCEP成员国减免关税3100万美元。由于RCEP协定中各国对于化工产品、纺织品、机电产品和贱金属的承诺自由化率较高，而广东今年前5月出口商品中机电产品占比68%，出口至RCEP成员国的商品额占比20%，受益程度较大。再叠加俄乌冲突对海外供应链的冲击，以及近期人民币汇率偏弱的因素，广东外贸迎来超预期反弹。