尊敬的各位领导、各位专家，大家上午好！感谢深圳香蜜湖国际金融科技研究院石院长的邀请，对于今年一季度的宏观经济形势，我们的判断是出口超预期但是内需还是偏弱，必须实施更加积极的财政政策，着力提升内需。

根据北大汇丰智库测算，预计一季度GDP增速为4.8%，规模以上的工业增加值增速为6.5%，社会消费增速为3%，相对较弱，固投增速为1.9%，出口增速为16.2%，超过预期。与2025年四季度相比，主要经济指标都有回升，这是比较好的现象，预计全年呈“出口亮眼、工业生产强、内需弱”格局。

一是财政政策前置发力，支撑制造业和基建投资修复。今年前两个月，一般公共预算收支缺口为2552亿元，占今年目标赤字的比例为4.3%，创历史新高；新增专项债发行8242.1亿元，占今年目标新增专项债额度的比例为18.7%，快于时序进度。

二是社消增速中价格的作用自去年11月开始明显提升，数量增速仍处于低位。今年前两个月，社消增速为2.8%，其中，数量增长1.3%，价格增长1.5%。价格对社消增速的贡献自2025年11月以来超过45%，数量增速低于过去两年的绝大多数时间。

三是出口增速远超预期，暂以去库存为主。今年前两个月，按美元计，出口增速为21.8%，远超Wind一致预期7.3%。目前，出口的高增对产能的扩张带动作用有限，暂以去库存为主。

四是人民币兑美元汇率呈升值趋势，外贸企业结汇意愿强烈。自2025年4月以来，人民币兑美元汇率呈升值趋势，升值6.3%，外贸企业结汇意愿明显上升，受弱美元预期、国内供应链稳定、资金安全等因素影响；海外回流资金可能主要在银行账户上（内需仍弱），主要是市场主体信心偏弱、外部环境不确定性较高。

一是美以伊战争的经济影响传导仍需时间，压力将在下半年显现。由于石油储备释放、放松俄罗斯和伊朗海上石油交易以及各国节省能源措施，上半年美以伊战争的影响应该主要在物价层面，对宏观经济指标的影响仍可控。预计下半年中国的经济将承压，主要来自外部风险对国内的传导，但从中长期来看，利好中国新能源、利好购买全球廉价优质资产、中东重建利好中国基建、供应链安全利好海外产业回流。

二是房企资金流紧张仍未缓解，房地产投资难言企稳。今年前两个月，房地产投资增速为-11.1%，较2025年的-17.2%明显回升，但房企到位资金增速仍在下滑，主要是定金及预付款、个人按揭贷款增速大幅下滑，新房销售低迷。近年来，多轮的稳楼市政策对二手房销量的提振明显强于新房，主要是二手房更便宜、所见即所得。建议取消新房公摊面积、提升新房居住品质，以促进新房销售。

房地产投资下降是导致内需弱的重要因素之一。2021年，房地产投资为14.8万亿，2025年为8.3万亿左右，减少超6万亿。这是非常大的缺口，短期内也不会有大的增幅，电动车、新质生产力等领域短期内很难弥补这么大的缺口。

三是城镇调查失业率回升，未来AI技术的应用将恶化就业问题。2026年2月，城镇调查失业率为5.3%，较2025年12月增加0.2个百分点。今年政府工作报告和“十五五”规划都在全力推进AI商业化应用的落地，这将会加速技术对重复性劳动的替代，恶化就业问题。建议加强再就业培训、社会救济以及完善社保制度。

四是财政收入低迷，影响财政收支可持续性。2026年前两个月，一般公共预算收入增长0.7%，政府性基金收入下降16.0%，其中，税收收入增长0.1%，地方国有土地出让收入下降25.2%。

我国的财政比较复杂，有一般公共财政预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算四本账。从一般公共财政预算来看，2025年的支出总量在增加，但是按照财政支出强度的口径计算，与2020年相比，实际支出减少了约3万亿。此外由于房地产价格下降导致政府性基金预算减少。比如土地出让金从2021年的8.7万亿下降到2025年的4.1万亿，减少4.6万亿。导致政府性基金支出下降超过1万亿。从城投债净融资等准财政资金规模来看，2025年较2021年减少了约4万亿。即使算入债务置换额度每年2万亿，城投举债仍然净减少2万亿元。由此导致城投举债支出估计在2万亿左右。因此，如果按2020-2021年政府支付强度来测算，2025年政府支出共减少了约6万亿，如果再考虑到政府支出和房地产对其他行业的乘数效应，如果按国际上普遍采用的1.5-2的乘数系数来测算，仅房地产投资和政府支出两项就形成了一个非常大的需求缺口。

因此我们几年调研中，在制造业等传统行业的受访对象普遍反映过去几年的经济体感非常差，只有人工智能、新能源汽车，以及一些出口带动的新兴行业相对较好。传统行业的困难一部分源于此前部分政府相关项目回款进度较慢，但是企业需要支付租金和员工工资，因此企业资产负债表持续恶化，导致民间投资难有起色。

因此内需方面是当前以及未来几年需要关注的重点。日本房地产和股市的泡沫在20世纪90年代破灭后，有长达十几年到二十年的通货紧缩，我们要应用各种手段避免通货紧缩的恶性螺旋。我们的GDP平减指数已经连续10个季度为负，怎么打破潜在的物价下跌压力？我个人认为财政要发挥更大的作用，去年国家已明确提出实施更积极的财政政策，建议中央进一步加大政策落实力度，推动财政支出更高效地传导至地方。

一些海外经济学家和顶尖的经济学杂志都在探讨一个问题：如果经济增长率高于利率，债务是不是就相当于免费的午餐？我们的经济名义增速超过4%，10年期国债利率已经下行到2%以下，因此中央政府其实还有很大的发债空间，应该在缓解经济下行的压力上有更大的作为。从理论研究的角度来看，诸多财政支出具有刚性特征，难以随意缩减，因此当支出出现下滑时，财政收支平衡便会面临较大挑战。同时Schmitt-Grohe与Uribe, 1997年经典理论研究也表明，平衡预算规则可能成为经济内在不稳定性的根源。他们的研究表明经济下行周期的预期可能成为自我实现的预言。因此在经济下行的预期下，如果不实行财政赤字，要保证政府刚性支出的话，只能增加宏观税负及部分隐性税收。这会进一步加大企业经营压力，进而削弱经济增长动能，导致实际的增长乏力。因此内需疲弱的背景下，过度追求赤字率的合理性或许值得探讨；从理论层面分析，鉴于我国经济增长率高于利率水平，当前的债务规模整体处于安全区间，通过适量增加中央财政的赤字率，落实更积极的财政政策。

一是通过发展服务业稳定消费，扩大内需。随着新技术的应用，制造业就业门槛正在提高，发展服务业是吸纳普通劳动力的重要途径。目前，中国服务业占GDP比例与韩国及中国台湾地区相当，服务业也要进行结构调整，以适应年轻人的消费偏好。比如，2025年，泡泡玛特营收371.2亿元，同比增长184.7%；蜜雪集团营收335.6亿元，同比增长35.2%。当前，消费结构有所变化，女性、小孩和宠物领域存在非常大的市场需求。因此，应大力支持文旅、潮玩、赛事、户外、宠物、医美、网剧、动漫等新消费，不仅可以激活线下商业地产，还可以增加就业，进而稳定收入和消费。此外，简化一些新消费业态的审批流程。比如低空经济，深圳在倡导低空经济发展，广东省也把低空经济作为非常重要的经济抓手，但是无人机领域目前仍存在管控要求。另外，在游艇服务领域，中国香港西贡拥有大量游艇，每艘游艇每年需承担几万保养维修费用。当前，深圳已举办游艇比赛，但游艇下水需按照规定经过多部门的审批备案。尽管国内企业现在已经可以生产高质量的游艇和赛艇设备，但由于相关管制措施仍在逐步完善中，在深圳、青岛等沿海城市的海边游艇并不常见，这一领域存在很大的发展空间。

二是加大力度支持民企，增强市场主体信心。民营经济在GDP中的占比超过60%，贡献了五成以上的税收、七成以上的技术创新成果以及八成以上的城镇劳动就业岗位；民间投资增速和GDP增速呈明显的正向关系，但当前民间投资增速仍处于低迷状态，一定程度上影响了经济活力的充分释放。2026年2月，民间投资累计同比为-2.6%，连续八个月负增长。建议落实《民营经济促进法》，尽快推出执行细则，统一不同职能部门的执法标准，加强政策宣传和解读，树立典型案例，引导社会舆论向好。中央政府和地方政府对支持民营经济发展的重视程度很高、意识很强，相关政策在基层的落地实施仍需进一步细化完善。

我就讲这么多，谢谢大家！